2014/5/6 「非典型中國概念成長股」

圖解新制財報選好股

非典型中國概念成長股

摘錄自：商周理財新知報 電子報 ~ 圖解新制財報選好股   2014/5/5

潤泰新（9945）是0050成分股之一，股本117.94億元。由於它是中國大潤發的母公司，所以市場上一般認為他是中國通路概念股。這家公司自2005年以來，每年發放平均1.38元的現金股利，平均股利發放率為96.9％（圖5-3-6），是個對外部股東算得上有誠意的公司。

分析一家公司時，我都會先思考這家公司的獲利來源。我們先看102年第2季綜合損益表，潤泰新第2季單季來自權益法利益高達14.78億元（圖5-3-7），幾乎所有淨利都來自於權益法利益，長期投資、非控制權益占總資產比率分別為29%、5%（表5-3-2），而且近幾季自由現金流量為負數，這時多數人會憂慮這是一家透明度不高的公司。且慢，透明度與投資風險是要先全面研究過後才可以下定論的。

這時候趕快看一下財務附註中的權益法上半年獲利來源24.1億元，到底有哪些內容（圖5-3-8）。我們見到潤泰新轉投資收益來源來自於潤泰全球（2915，以下簡稱潤泰全）2.16億元、潤成控股16.69億元、Concord＋Sinopac（中國大潤發）5.4億元。

這家建設與通路公司，居然主要獲利來源來自於潤成控股，而潤成控股是南山人壽的主要股東。若以獲利來源來看，這家公司根本就是一家壽險公司，副業才是建設與通路。再來我們想要確認的就是，潤泰新獲利的三支箭，到底我們能不能掌握其財務數字？首先是先確認持股比例（圖5-3-9），根據第2季財務報告書，潤泰新對潤泰全、潤成控股、Concord、Sinopac持股比例分別為11.34%、25%、25.46%與49.06%，這時候我們只要能掌握這四家的稅後淨利，就可以推估潤泰新的獲利概況。

因此我們把這幾家公司與潤泰新關係表整理成關係圖（圖5-3-10）。南山人壽第2季獲利72.56億元，潤成控股持有97.5%，可以認列70.75億元的獲利，再扣掉潤成控股自己的費用、利息支出，所以要回饋給三個大股東總額66.76億元的利益。其中潤泰新占有25%持股，認列16.69億元，再從潤泰全交叉持股回饋給潤泰新。這裡要來一點數學遊戲（已省略了扣除潤成控股的費用、交叉持股等嚴謹的會計推算），就潤泰新的部分，南山人壽每賺1元，就要認列0.24元（25%×97.5%=24%）的利益。由於潤泰全的獲利也主要來自潤成控股，假設潤泰全本業沒有太多變化的話，而我們可以再推估，透過潤泰全可以回來的利益是0.025元（23%×97.5%×11.34%）的利益。所以，南山人壽每賺得1元，潤泰新估計可以認列0.265元的利益。加上南山人壽由於是壽險公司，你可以在公司財務資訊當中得到南山人壽每季的獲利概況，媒體更是每月會公布南山人壽的自結報表。

接下來就是中國大潤發的影響，由於潤泰新是透過Concord、Sinopac二家公司持有在香港註冊的高鑫零售，再由高鑫零售持有中國大潤發、歐尚。我們主要是注意中國消費市場的相關數字，概略知道消費者信心指數的趨勢，來判別對於獲利是有利還是不利的方向；也可以利用高鑫零售財務報表當中的「淨利歸屬於母公司」乘上7.2%（依持股比例推估的經驗值），來估算潤泰新可以認列的轉投資收益。以102年上半年為例，即可以用高鑫零售財報中的「淨利歸屬於母公司」15.76億RMB來作計算，估算出潤秦新可以認列Concord、Sinopac二家公司的轉投資收益5.45億元（15.76億RMB×7.2%×4.8＝5.45億元），與圖5-3-8中實際認列合計數5.4億元相差不多。