2015/2/8「竹科男練出選股公式 每月八萬元滾入袋」

股債前線

竹科男練出選股公式 每月八萬元滾入袋

不盯盤存股達人股魚

摘錄自：今周刊電子報                            2015/2/4

撰文 / 歐陽善玲

出處 / 今周刊   946期

2015/02/05

價值投資人的大忌是心猿意馬，總是徒留抓龜走鱉的遺恨。 價值投資型達人股魚，分享多年來每年穩定獲利二○％以上的祕訣是： 把情緒與主觀因素降到最低，建立適合自己的選股公式，奉行不悖後自然成為習慣。

部落客股魚的名片上印了一行字，「不看盤是投資方法，也是一種生活態度」。這句話表達一件事，不緊盯盤勢，使生活更從容自在，他自有一套行之多年的投資習慣，且長期運作下來，成績斐然。

七年前，為了存頭期款買房，釐清日常收支狀況，股魚培養出記帳的習慣；「我有兩本帳，分別是收支帳及資產帳。收支帳部分，主要檢視生活消費，搞清楚自己花了哪些錢；資產帳部分，則是記錄有價資產增減情況，包括現金、房子、車子、投資組合，還有借貸紀錄。只要看到資產不斷增值，對我來說，就是莫大的鼓勵與成就動機。」

兩本帳：每周記錄流水帳，每月檢視資產帳

股魚記錄日常花費的方式，採一周一次。「消費後的發票，一定完整保存，若跟朋友聚餐分攤費用，就要先把金額記下來，舉凡食衣住行，每周記錄花不了多久時間。」他說，至於資產帳部分，則是每月檢視，等於強迫自己面對投資虧損及獲利狀態。

切實執行記帳後，股魚在很快時間內存到了頭期款，三十一歲買進自己的夢想屋，並在三十四歲那年，將房貸全部還清。短期理財目標達陣後，接著，他又給自己定下中期目標，「建立穩定流入現金的投資部位」，也就是「包租公」概念，讓投資組合每月平均能有八至十萬元進帳。

「透過長期投資高股息及債券，持續累積收益就有可能達標。但前提是必須選對標的，定期追蹤。」每年三月底企業年報公布，股魚就會針對上市櫃公司進行「海選」，將符合條件的個股納入觀察名單。

「我會鎖定五個指標，包括本業獲利占比在八成以上，自由現金流量(編按：營運現金流扣除資本支出、利息與稅金，這是企業可自由運用的現金，可用來擴張規模或發放股利)大於零，利息保障倍數大於二十倍，ＲＯＥ（股東權益報酬率）大於八％，及營業利益率要大於○％。」他建立了一套公式，利用Excel軟體將符合資格的公司篩選出來後，再透過主觀判斷，剔除一些標的。

「初步入選個股約一五○檔，我會再刪掉一些看不懂的產業及公司，例如金融股、營建股；另外，同一產業若有兩家公司，我會留下營運績效較好的，這樣淘汰下來，大概就剩下七十到一百檔個股。」

勤篩選：每年進行海選，每季調整觀察名單

選出個股後，股魚會在五月、八月及十一月季報公布時，監控個股變化，動態調整追蹤名單。而這些具備買進資格的標的，要成為股魚的投資組合，還必須具備三條件才值得考慮。「買進要看價位，當個股本益比不到十二倍，殖利率超過六％，就『獲利能力比率』指標來看，股價夠便宜時，才會吸引我進場。」

他解釋，所謂「獲利能力比率」，是以「公司每股淨值」乘上「最近年度實際ＲＯＥ」，再除以「產業期待ＲＯＥ」，若股價低於此數字可買進。例如，某公司每股淨值五十元，去年ＲＯＥ是二○％，而產業期待ＲＯＥ是一○％，依公式計算，當公司股價在一百元以下時〈五十乘以二十除以十等於一百〉代表價位合理，值得買進。至於「產業期待ＲＯＥ」，股魚以經驗法則指出，半導體及熱門電子產業多在一○％，成熟型電子股約八％，傳產股則在六％。

買進價位出現後，還要檢視公司財報詳細資料，及過去幾年公司填息狀況，若無法在一年內順利填息，就算價位再低，股魚也不會買進。「平時工作忙碌，不太能有時間看盤，所以我都利用假日，檢視買進價位符合設定、『亮燈』的標的，追查下跌原因，只要確定股價是被錯殺的，就會勇敢進場。」透過這樣反覆練習，股魚每周一次檢視個股的習慣，已讓他找到安心、可長可久的投資方法。

股魚

（投資資歷15年）

 現職：竹科工程師

股魚如何練絕招？

好習慣1 選股公式化

透過海選指標，建立個股觀察名單：

1、本業獲利占比８成以上

2、自由現金流量大於零

3、利息保障倍數大於20倍

4、ROE（股東權益報酬率）大於８％

5、營業利益率大於○％

好習慣2 每季檢視口袋名單

目前符合股魚選股公式規格的公司，有精華光、中華電、天仁、中碳、中聯資、中宇、大統益、永大、新麥等70至100家公司，等待來到理想中的價位再出手。

好習慣3 股價夠低才買

當個股本益比（以過去４季EPS計算）低於12倍，殖利率超過６％，或「獲利能力比率」（公式如下）合理時，可考慮進場。

（公司每股淨值×最近年度實際ROE）/產業期待ROE

2014/5/6 「非典型中國概念成長股」

圖解新制財報選好股

非典型中國概念成長股

摘錄自：商周理財新知報 電子報 ~ 圖解新制財報選好股   2014/5/5

潤泰新（9945）是0050成分股之一，股本117.94億元。由於它是中國大潤發的母公司，所以市場上一般認為他是中國通路概念股。這家公司自2005年以來，每年發放平均1.38元的現金股利，平均股利發放率為96.9％（圖5-3-6），是個對外部股東算得上有誠意的公司。

分析一家公司時，我都會先思考這家公司的獲利來源。我們先看102年第2季綜合損益表，潤泰新第2季單季來自權益法利益高達14.78億元（圖5-3-7），幾乎所有淨利都來自於權益法利益，長期投資、非控制權益占總資產比率分別為29%、5%（表5-3-2），而且近幾季自由現金流量為負數，這時多數人會憂慮這是一家透明度不高的公司。且慢，透明度與投資風險是要先全面研究過後才可以下定論的。

這時候趕快看一下財務附註中的權益法上半年獲利來源24.1億元，到底有哪些內容（圖5-3-8）。我們見到潤泰新轉投資收益來源來自於潤泰全球（2915，以下簡稱潤泰全）2.16億元、潤成控股16.69億元、Concord＋Sinopac（中國大潤發）5.4億元。

這家建設與通路公司，居然主要獲利來源來自於潤成控股，而潤成控股是南山人壽的主要股東。若以獲利來源來看，這家公司根本就是一家壽險公司，副業才是建設與通路。再來我們想要確認的就是，潤泰新獲利的三支箭，到底我們能不能掌握其財務數字？首先是先確認持股比例（圖5-3-9），根據第2季財務報告書，潤泰新對潤泰全、潤成控股、Concord、Sinopac持股比例分別為11.34%、25%、25.46%與49.06%，這時候我們只要能掌握這四家的稅後淨利，就可以推估潤泰新的獲利概況。

因此我們把這幾家公司與潤泰新關係表整理成關係圖（圖5-3-10）。南山人壽第2季獲利72.56億元，潤成控股持有97.5%，可以認列70.75億元的獲利，再扣掉潤成控股自己的費用、利息支出，所以要回饋給三個大股東總額66.76億元的利益。其中潤泰新占有25%持股，認列16.69億元，再從潤泰全交叉持股回饋給潤泰新。這裡要來一點數學遊戲（已省略了扣除潤成控股的費用、交叉持股等嚴謹的會計推算），就潤泰新的部分，南山人壽每賺1元，就要認列0.24元（25%×97.5%=24%）的利益。由於潤泰全的獲利也主要來自潤成控股，假設潤泰全本業沒有太多變化的話，而我們可以再推估，透過潤泰全可以回來的利益是0.025元（23%×97.5%×11.34%）的利益。所以，南山人壽每賺得1元，潤泰新估計可以認列0.265元的利益。加上南山人壽由於是壽險公司，你可以在公司財務資訊當中得到南山人壽每季的獲利概況，媒體更是每月會公布南山人壽的自結報表。

接下來就是中國大潤發的影響，由於潤泰新是透過Concord、Sinopac二家公司持有在香港註冊的高鑫零售，再由高鑫零售持有中國大潤發、歐尚。我們主要是注意中國消費市場的相關數字，概略知道消費者信心指數的趨勢，來判別對於獲利是有利還是不利的方向；也可以利用高鑫零售財務報表當中的「淨利歸屬於母公司」乘上7.2%（依持股比例推估的經驗值），來估算潤泰新可以認列的轉投資收益。以102年上半年為例，即可以用高鑫零售財報中的「淨利歸屬於母公司」15.76億RMB來作計算，估算出潤秦新可以認列Concord、Sinopac二家公司的轉投資收益5.45億元（15.76億RMB×7.2%×4.8＝5.45億元），與圖5-3-8中實際認列合計數5.4億元相差不多。

2014/4/27 「短線技術選股！基本面防禦四大指標」

圖解新制財報選好股

短線技術選股！基本面防禦四大指標

摘錄自：商周理財新知報 電子報 ~ 圖解新制財報選好股   2014/4/21

即使2012年漢唐董事會決議發放現金股利3元，等同將86.46%的盈餘分配出去，但有類似狀況的上、市櫃公司，不見得會採取這樣的現金配股策略，讀者仍應小心謹慎，在短線操作上，要注意四大基本面防禦指標。

指標1：營收成長動能

單以各月營收成長（MoM）或各季營收成長（QoQ）看營收成長動能，會忽略了季節性因素。單月營收跟去年同月營收、累計營收跟去年同期、季營收跟去年同季的年增率（YoY），才是比較理想的營收成長動能指標。

以聯發科（2454）為例，在單月營收年增率（YoY）、累計營收年增率（YoY）的動能推升下（如圖4-5-1），各季毛利率、營業利益率、淨利率也未下降，而能同步上升（如圖4-5-2），股價自然隨著營收成長動能、獲利而提升跳躍（如圖4-5-3）。

指標2：本益比

第二個指標，是鎖定合理的本益比區間，而幾年前，投資人選擇IC設計股的市場氛圍，是追求本夢比，這中間是存在陷阱的，在股市中過度追「夢」往往會淪於非理性的純做技術線型操作。現在投資人經過幾波總體經濟的起落，應該是已變得更加理性，例如現在生技類股的本益比，大約落在14到25倍，相較2000年初期29到134倍，顯示投資人更重視基本面。

指標3：營業活動現金流量（CFO）

第三個指標，是衡量來自營業活動的現金（CFO）。被視為「四大慘業」的DRAM、面板、太陽能與LED產業，多數廠商的CFO皆為負數。其中與再生能源議題息息相關的太陽能產業，因為光電轉換效率技術仍在發展中，價格與發電效率無法與化石燃料、核能匹敵，讓國際上對於再生能源存在疑慮，這讓台灣太陽能產業首當其衝，現在因為技術進步，以及國際政策明朗化，太陽能產業逐漸走出谷底，但距離全面復甦仍有段距離。

指標4：自由現金流量（FCF）

第四個指標，是「來自營業活動的現金」減去公司「必要的投資支出」，也就是所謂的自由現金流量，這個指標算是第三個指標的延伸，讓投資人對於公司能發配多少現金股利，心裡能更有個底。一家公司長期自由現金流量為負數，代表來自營業活動的現金都拿去作廠房機器設備投資，入不敷出，只能靠舉債、增資來支應現金缺口，絕對不是好現象。

例如太陽能電池生產廠商益通（3452），在股價高峰的2006年至2008年，稅後淨利、EPS雖然年年新高，但營業活動現金流量在這三年從未流入，自由現金流量亦連三年為負數，就是顯而易見的一大警訊（如圖4-5-4）。至2012年，稅後淨損有逐漸減少的趨勢，營業活動現金流量亦從2007年的谷底回升；而自由現金流量長期為負數，至2012年為–0.97億元，亦有逐漸減少的趨勢。2013年第2季營收增加，益通逐漸打平虧損，稅後淨損歸屬於母公司自2012年第2季的新台幣6.68億元，降至新台幣4.33億元，每股稅後淨損為0.64元。儘管如此，一家企業長期虧損，且營業活動現金流量、自由現金流量為負數或是接近0，都不建議保守的投資人放入持股名單中。

2014/4/1 「精通三招就能看懂損益表－－第3招：獲利動能藏玄機」

圖解新制財報選好股

精通三招就能看懂損益表－－第3招：獲利動能藏玄機

摘錄自：商周理財新知報 電子報 ~ 圖解新制財報選好股   2014/3/31

「咦？營業外收入及費用也能算一招？」對損益表有點基本概念的讀者，看到這裡會大惑不解，評估企業損益表及投資價值，不就是要看它經營情形嗎，與營業外的事有什麼關係？但對某些產業來說，關係可大了！而且在IFRSs精神之下，營業外收入及費用對損益表，乃至於當期淨利的影響，往往是「不中則已，一中就驚人」的態勢。

舉個簡單的例子，傳產類的上市櫃企業，例如紡織、農林畜牧業等老公司，手上都持有早年以較低成本購進的大片土地，現今無論是直接出售獲利，抑或是以參與土地開發案等方式出手（如台股市場最為「長壽」的土地開發題材─裕隆新店廠區），企業都可以獲得相當可觀的營業外收入。像是早年以茶葉相關業務為主的農林（2913），本業獲利平平無奇，甚至時有虧損情況，但近年來都靠處分土地獲利，撐住當期淨利。就民國101年合併損益表來看，處分土地獲利就高達8.25億元（占營收比重36%），連帶使淨利大增，貢獻1元以上的EPS（民國101年稅後EPS為1.52元）。

除了處分土地獲利之外，最常在營業外收入項目下出現的，還有企業持股20%以下的轉投資，稱之為企業的金融資產（此部分的詳細分析，在本章下一節及第3章另有說明），再直接一點，就是指企業的股票投資。當然，企業從事股票投資也和一般民眾相同，有賺有賠。看準了趨勢及時機買賣股票，大賺一筆，對本期淨利有正面挹注，但要是看走了眼，大賠一場，也會損及EPS。

此外，持股20%至50%的轉投資，稱之為企業的關聯企業，這些關聯企業的淨利或淨損，企業也要按照對這些關聯企業的持股比例，認列投資損益。這就是在舊制中鼎鼎大名的「權益法的投資損益」，在新制下改稱為「採用權益法之關聯企業及合資損益之份額」。

最後，在這個部分要特別留意的，就是匯兌收益及損失。由於台灣屬於出口導向型經濟體，絕大多數的上市櫃企業產品都會因為出口，而遭受台幣與國際貨幣（如美元）間的匯兌風險，碰上匯兌波動大的時期，有些企業甚至由盈轉虧或由虧轉盈。就拿類比科為例，民國100年的匯兌收益多達2,000多萬元（占營收比重2%），但民國101年不但沒有匯兌收益，還出現1,600多萬元的匯損，吃掉不少當期淨利。

綜上所述，處分土地收益、金融資產投資、權益法的投資損益及匯兌收益和損失，看似與上市櫃本業無多大相關，但它的麻煩之處就在於這些多屬於單次事件，不見得年年都有，但只要一發生，就會直接影響本期淨利及EPS，讓人不能小覷。

上市櫃企業號稱高營收的背後，到底有沒有獲利？又是靠什麼而賺錢？讀者在學會了分析損益表的這三招後，相信都難不倒你。而列在損益表表尾的EPS是虛胖，還是真正有料，也都能輕易辨別出來。