2014/1/4 「ＱＥ退場 操之過急？」

ＱＥ退場　操之過急？

摘錄自：天下雜誌 經濟學人電子報                        2013/1/3

2013-12-25天下雜誌 538期 作者：經濟學人

 

圖片來源：達志影像／路透社提供

美國聯準會將縮減ＱＥ規模，全球投資人報以掌聲。但ＱＥ真的能功成身退嗎？或者又是一次操之過急的決策？

幾個月前，即將結束八年美國聯準會主席任期的柏南克看起來不太有把握，到底他最大膽而備受爭議的政策舉措，是否真的奏效而提振了經濟。

現在迷霧似乎已大致消散。柏南克與其他聯準會理事於十二月十八日宣布，將縮減龐大的回購公債計劃，也就是所謂的「量化寬鬆」（ＱＥ）。投資人報以掌聲，主要大型股票指數都應聲大漲，創紀錄新高。

柏南克說「量化寬鬆即將讓經濟達到我們的目標」，也就是讓美國經濟回到可持續成長的軌道上。這是否真實，到他一月三十一日任期屆滿時，可能都難有結論，但目前市場似乎所見略同。

聯準會是從二○一二年九月開始實施目前的第三波量化寬鬆。與前兩波不同，這次是沒有金額上限，也沒有明訂結束日期，也就是會持續執行，直到就業市場前景清楚地顯露出好轉的跡象。

當經濟好像不太動得起來時，聯準會和市場投資人都擔心：如果經濟就是無法提振，怎麼辦？能毫無底線地一直印鈔票嗎？那些不好的副作用，例如資產泡沫，會不會因其負面影響而令政策目標無法達成？

今年夏季，當經濟仍不穩，而國會竟決議讓政府停擺時，柏南克決定暫緩實施ＱＥ退場。

景氣回溫 ＱＥ加速退場

就從那時開始，有如奇蹟一樣，整個趨勢開始反轉。

就業機會增加的速度上升、失業率下降（雖然主要的原因是求職人口萎縮），零售銷售和製造業活動也開始活絡起來。國會宣布停止內鬥，並且通過了預算，首次溫和地放鬆債限，而全球經濟也露出了復甦的跡象。即使房貸利率因為預期心理而飆升，房市反彈動能減緩，卻沒有崩盤，十一月新屋開工率，也創下了金融海嘯後的新高。

柏南克並沒有宣布任務已經圓滿達成。ＱＥ還在繼續，只是規模縮減。從一月開始，聯準會將把每個月的公債回購金額，從原先的八五○億降到七五○億美元。之後，聯準會會在未來的會議上，逐步削減回購規模。

柏南克在會後記者會表示，他預期ＱＥ會在明年底完全退場，但強調這會視當時經濟是否有如預期達到目標，也就是美國二○一四年經濟成長年增率得達到三％、失業率要降到六．五％（聯準會最新預估一四年經濟成長介於二．八～三．二％，失業率預估在六．三～六．六％）。如果低於這個目標，就會暫緩縮減回購，如果強於預期，就會加快退場。

最重要的是，ＱＥ規模縮減，聯準會把短期利率維持在接近零的承諾卻更堅定。

聯邦公開市場操作委員會（ＦＯＭＣ）先前已經表態，短期利率會維持在目前水準，一直到失業率降到六．五％以下。這次會議又再次重申，並強調「特別是如果通膨預估還會持續低於二％的目標區。」從FOMC的預估來看，要到二○一五年或更晚才有變化。

這次縮減回購公債很有可能又會是另一次過早行動。聯準會都是停掉前兩波的ＱＥ後，才又因為經濟不振，擔心陷入通貨緊縮，才又重新啟動。

FOMC的預估幾次下來都證明是太過樂觀。兩年前，他們預估美國經濟在二○一三年會成長三．二％，但一年前下修到二．六％，結果目前看起來才差不多二．二％而已。

再者，通膨率很頑強地降至一．五％附近。FOMC也認為一四年通膨不會有太大起色。低通膨一方面是實際通縮的預兆，本身也是個難纏的問題。

如果家庭預估通膨會維持在低水準，但實質利率攀升，就會縮減消費需求。ＱＥ是反映FOMC思緒的重要訊號，不僅只是對經濟的實際影響而已。因此，縮減回購規模的決定，可以被解讀為對低通膨的被動接受。

波士頓聯邦銀行總裁羅森格倫就對縮減ＱＥ規模投反對票，理由就是失業率仍高，而通膨仍低於目標區。

ＱＥ政策 是功是過難定論

柏南克指出，他認為通膨的下降主要是因為醫療成本上漲速度趨緩等的短暫因素，會緩步回到二％。如果到最後仍看不到通膨升溫，是否會令ＱＥ回到原先規模，目前還不清楚，但如果真的回調，代表零利率政策還會維持更長的時間。

底線是，聯準會所期盼的經濟成長要能比通貨膨脹下降的速度更快。在此時宣佈減少購債金額是否正確，不僅對經濟影響重大，對柏南克的歷史評價更是如此。

柏南克在被記者提問時表示，聯準會在二○○八年金融海嘯之際所做出的創新對策，後來持續推出的量化寬鬆，及訂出前瞻性目標以克服零利率政策所帶來的箝制，功過一定會受到貨幣史家的研究與評斷。

與一般在華府坐穩高位的官員作風不同，柏南克甚至指出自己的錯誤：「我們太晚認清危機的發生，是我太晚認出危機。回頭看來，這是個傳統而經典的危機，只是躲在非常不同的偽裝之下，由不同的金融工具、不同型態的機構所引發，導致歷史學家如我，竟未能辨識其嚴重性。」

然而，大多數的金融貨幣專家已經對柏南克處理危機的對策，給予極高的評價。他們未來幾年會持保留態度的，反而是危機之後是否給予經濟足夠的調養？是否提供了有足夠創意的貨幣政策來提振就業？是否過於急躁，製造出令金融失衡和未來通膨飆升的病因？

柏南克對這些問題的回答是：「我希望我能活得夠久，看未來的教科書會怎麼說。」（林昭儀譯）

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