2015/4/5 「降息升息？彭淮南和葉倫比耐性」

降息升息？彭淮南和葉倫比耐性

摘錄自：天下雜誌每日報電子報                        2015/3/20

2015-03-19 Web only  作者：李立心

圖片來源：達志影像

聯準會（Fed）一紙聲明稿，牽動全球資金流，更牽動資產價格。聯準會主席葉倫召開記者會聲明不會「沒耐性」，為投資人打了一劑強心針。下週換台灣央行總裁彭淮南召開理監事會議，在週遭國家都降息的壓力下，彭總會和葉倫一樣有耐性嗎？

 

台灣時間3月19日凌晨兩點半，全球投資人屏息以待，聚焦葉倫召開的決策會後記者會。雖然決策聲明稿如市場預期取消「保持耐心」（be patient），但葉倫重申不會貿然行動，更直言四月升息可能性低。此話一出，美股大漲，那斯達克指數再度站上五千點。

聯準會沒有通膨壓力，又擔心就業市場還沒完全復甦，是葉倫不肯也不需要提早升息的主因。

就業市場和通膨率是全球央行最重視的兩大指標。一般而言，景氣復甦時，就業市場轉好會提振就業、拉高工資，進而推升產品價格，造成通膨。為避免通膨率過高，央行會採行緊縮政策平抑物價。但美國經濟市場復甦之路走得跌跌撞撞：就業率提升，工資卻漲不起來，加上強勢美元與低能源價格兩大因素，衝擊出口，更拉低通膨率。

葉倫對資產價格看法也相當保守，直言美股價值未達歷史高點、房市復甦程度不如預期，顯示她並不擔心資產泡沫，自然更沒有動機提早升息。中央大學經濟系教授徐之強日前出席國泰金控「經濟氣候暨金融情勢展望發表會」時預測，美國通膨率未達2%以前，不會升息。國泰金控經研室則估計升息時點將落在九月。

台灣央行理監事會呢？

本週的財委會上，央行總裁彭淮南到立院備詢，立委無不想從總裁口中洞燭先機，猜測台灣央行是否會跟隨全球情勢改變貨幣政策。而彭淮南和葉倫一樣耐心十足，反覆回應，「我們等到3/26理監事會議討論」，也多次重申台灣未必跟著美國走。

實際上，當眾人聚焦美國升息，身為出口導向國家的台灣，更不能忽略的是其他央行接二連三的寬鬆政策。除了美國，歐、亞國家像骨牌一樣，繼瑞士、丹麥之後，瑞典也承受不住壓力，18日宣布降息並加大量化寬鬆(QE)。亞洲則從日本開啟印鈔機後，開始連環倒，週二韓國意外降息，中國、印度也都採行寬鬆政策。

外界普遍預期台灣受惠於油價下跌，沒有通膨壓力，加上亞洲貿易競爭對手採行寬鬆政策，不可能升息。現階段失業率低、薪資接連成長，加上房價高漲，也沒有什麼降息的理由。徐之強就認為，不僅3月理監事會議保持利率不動，台灣到6月都不會動。

美國升息警示和緩，若台灣央行如預期按兵不動，加上政策利多，台股可望續開紅盤，值得投資人期待。

2014/10/20「明年投資動向 看美歐日貨幣政策」

股債前線

明年投資動向 看美歐日貨幣政策

名家解讀》渣打首席分析師符銘財 首選東南亞巿場

摘錄自：今周刊電子報                            2014/10/15

撰文 / 黃瑋瑜

出處 / 今周刊   930期

2014/10/16

針對全球經濟結構變化，渣打國際商銀首席分析師符銘財認為，當美歐日貨幣政策分化日益顯著，投資者要特別注意市場波動風險。 在前景上，東南亞受惠於中國經濟轉型，可望成為產業移出首選，成長潛力最佳。

當美國聯準會的ＱＥ（貨幣量化寬鬆政策）即將在十月結束，同時間歐洲與日本央行，卻在進一步加碼量化寬鬆。主要工業國家貨幣政策不同調，投資人又該如何洞悉明年投資機會有哪些變化？

二○一四年十月九日，《今周刊》與財團法人金融研究發展基金會共同舉辦「全球經濟趨勢論壇」，一路從美國、歐洲、日本與中國的貨幣政策，來解讀全球的經濟發展局勢，讓投資人掌握布局先機。

美景氣復甦 啟動美元升值

論壇一開場，渣打國際商業銀行首席分析師符銘財即直指，「未來全球經濟的變化，將來自主要工業國家貨幣政策的改變。」過去全球景氣同步衰退與復甦的現象，也已從一一年開始產生分化，美國經濟條件正逐步改善，同時歐洲與日本經濟仍陷入停滯狀態，因此明年各國貨幣政策並不會有一致走向。

事實上，去年五月聯準會主席柏南克對ＱＥ退場提出預警，是從金融體系改善情形以及房地產增溫現象，看出美國景氣復甦的客觀條件。包括○八年次貸危機使美國本土金融機構大幅倒閉後，現已針對問題資產做有效處理，且隨著房價走穩回升，銀行資金貸放也逐漸恢復原有水準。

再從家庭負擔比與消費者信心指數來看，美國民間消費力逐步恢復，家庭負擔占ＧＤＰ比率從一○○％下滑至八○％，而消費者信心指數也正好落在過去三年景氣循環起漲點的重要關口，倘若持續改善，將正式進入下一個上漲循環。

在企業投資方面，中小企業商業信心指數上升，美國大型企業對經濟景氣也轉趨樂觀，尤其非房地產相關的企業投資，正式超越金融海嘯當年的水準，帶動投資獲利促使景氣攀升。

綜觀金融及經濟面兩大因素，造就出美元強勢回升的基本要件，「但美元走升目前仍受利率條件的限制，包括升息的時間點，以及正式升息後，是否對資本市場產生負面影響，都將限制美元上漲的幅度。」符銘財提醒。

歐元貶值 分布不均成關鍵

從領先指標來看，歐洲景氣在改善，歐洲央行總裁德拉吉採取新一輪資產收購措施後，愛爾蘭、西班牙、義大利的兩年期公債殖利率已與德國兩年期公債殖利率同樣貼近○％，也暫時穩住歐洲金融市場。

但是，歐洲央行仍存在著相當嚴峻的問題。從實際經濟成長率來看，德國與奧地利，過去五年間保持穩定的經濟成長，而經濟條件較差的國家，卻長年處在衰退狀態；再從失業率來看，德國與奧地利失業率四．九％為歐盟各國最低，但西班牙與希臘失業率平均在二五％以上，也因此在二十國集團（Ｇ20）會議中，聲明目前最重要的，將是提振就業與維持經濟的成長。

「歐洲並非流動性不足，而是分布不均。」符銘財解釋，從存款變化來看，希臘、葡萄牙境內存款減少，但在德國、奧地利境內的存款卻增加，因此德拉吉祭出負利率、債券收購的ＱＥ措施，希望導正分布不均的現象。這項大膽的試驗讓各界密切觀望，也因此歐洲短期內貨幣將會持續寬鬆，歐元也可能繼續向下修正。

日圓貶值 出口總量反衰退

隨著安倍經濟學推行一年多來，陸續射出的「三支箭」確實對日本產生一定影響，然而符銘財卻不認為這能夠改善日本經濟的根本問題，「因為當中最困難的是第三支箭，也就是推動經濟結構改革。」

第一支箭是寬鬆貨幣政策，透過日圓急貶，促使民眾加速消費；第二支箭是擴大財政支出，藉由政府拉抬經濟增長。

從指標來看，通膨效果與經濟增長確實出現改善，日本經濟增長從平均○．五％，成長到一至一．五％。

然而，若日圓走貶、擴大財政支出能改變日本經濟困境，就不應該出現這樣的現象，「以日圓作為單位，隨著日圓走貶，出口明顯改善；但是換算成美元，日本出口反而是在衰退狀態。」符銘財補充。

當日圓從八○元貶值至一一○元，日幣貶值幅度超過二六％，但去年日本整體出口，換算成美元則成長不到一一％，出口總量反而萎縮，顯示弱勢日幣對出口並沒有產生太大激勵效果，反而是產生匯兌上的收益。

另外，日本貿易逆差仍持續擴張，即便扣除因核電廠全面停擺，迫使能源進口的相關數字，非原油相關貿易出超也在萎縮，顯示出口結構存在的問題，不在貨幣的競爭力，而是日本產品未跟上市場需求，以及全球供應鏈角色的逐步式微，這並非仰賴弱勢貨幣可解決。

不過，在符銘財看來，未來日本央行仍會持續擴大寬鬆貨幣政策，日圓將持續走貶，而日圓貶值另一關鍵因素在於美國，當美元走揚，便會創造日圓走貶的條件。

中國轉型 東南亞受惠

另一值得密切關注的是中國經濟與人民幣動向。從景氣來看，今年中國第一季與第二季的出口數字，單月有相當大的變化，第一季公布的出口數字，經濟增長逾七％，令市場產生不少疑惑。因此，當中國經濟數字無法做準確判斷時，則可藉由與中國境內經濟數據互動緊密的國外經濟數據做比較，如美國ＩＳＭ製造業採購經理人指數、歐洲商業新興指數等。從領先指標可看出，中國出口確實在改善，尤其中國今年用電量指數回升，也能再度驗證。

另外，人民幣從○五年至今年年初皆處於明顯升值的狀態，且在升值過程中，每月出口數字仍創歷史新高，也暗示中國出口結構在改變，人民幣有條件維持強勢貨幣的基本面，但慢慢地，人民幣升值幅度會逐漸趨緩，重新回到微幅升值。

至於今年人民幣所出現的雙向波動，符銘財認為，是人行政策性拉回手法，從第一季人民幣貶值，外匯占款反倒增加的情況，可以推估此波貶值並非市場力量所推動，明年上半年很可能經歷相同過程，出現下一波貶值。

而隨著中國境內經濟結構改變，未來中國將很難繼續維持高度經濟增長，過去包括台灣、韓國、日本、香港、新加坡，都曾出現類似情況，當人均所得接近一萬美元，經濟便要開始轉型。

隨著中國人均所得增加，中國進入階段性改變，低附加價值與高勞力密集產業，將很難持續生存，而此類產業若移出中國，印尼、菲律賓及越南等國家將可能受惠。

「為什麼東南亞是我們未來看重的市場？因為東南亞存在中國經營製造業最根本的勞動力要件。」符銘財指出，尤其中國勞動人口，在鄉村務農占比已到達穩定水準，很難再有挹注；反觀越南仍有一半勞動人口從事農業生產，在人力轉移製造業上，仍有很大發展空間。

至於東南亞吸引台商投資的條件，不單純在於出口製造業，而是其存在龐大的內需市場。預估東南亞未來五年，內部消費條件潛力擴大，在城市發展日益擴大背後，東南亞地區將會增加八千六百萬的城市就業人口，消費市場相當可觀。整體而言，東協的成長潛力依舊可觀，是未來主要亮點。

符銘財

現為渣打國際商業銀行首席分析師

英國威爾斯大學碩士、倫敦大學經濟系畢業，曾任職群益證券債券部市場策略分析師、星展銀行、新加坡華僑銀行。

2014/10/4「強勢美元來了(摘)」

強勢美元來了(摘)

全面解讀》2015年全球經濟新局勢

摘錄自：今周刊電子報                            2014/10/1

撰文 / 今周刊

出處 / 今周刊   928期

2014/10/02

美元獨強時代，全球資金逆流，以往聚焦新興市場的熱錢正重返美國，原物料和高息貨幣風光不再，企業的美元債務負擔急增。 日圓先生榊原英資說：美元轉強，這是全球經濟十年來的最大改變。 這些改變，不僅影響全世界，更會影響你我的荷包。

今年七月以來，美元指數已經連續十一周上揚，漲幅約七％，這是過去四十年來美元連續走強的最長紀錄。一連串的效應，正在發酵。

距離美國約一萬公里外的中國，最先感受到美元強勢的威力。中國三大鋼鐵公司之一的寶鋼，背負的五五○億人民幣債務中，有七成是美元計價債券，由於今年上半年人民幣兌美元匯率走貶，已產生了四三○○萬美元（約合十三億新台幣）的匯損。

寶鋼的龐大美元債務，隨著美元持續走強，形成了財務未爆彈。但，這只是強勢美元帶來蝴蝶效應的一個縮影。

場景轉換到更遠的南半球，澳洲航空因為澳幣兌美元自八月底至九月下旬驟跌四％，已經導致營業損失擴大。不僅如此，全球航空業也已減少飛往澳洲的航班。

美林分析師指出，美元匯價高升，澳幣貶值幅度高於油價跌幅，成為國際航空公司的痛，新航減少飛往澳洲的航班，英國維京航空更是停止香港和雪梨之間的直飛航班，以降低成本。

美元匯率波動 影響Ｑ４財報

鏡頭拉回台灣，九月二十二日，經濟部投審會召開會議，通過台積電對海外子公司增資二十億美元（約六百億新台幣）的案子，這次台積電匯出金額之大，引發市場高度關注。

原來，台積電擔憂匯率波動風險，預先將收入轉換成外貿時使用的美元，避免匯兌損失。對於收台幣、付美元的台灣企業，美元匯率波動可能是第四季衝擊財報表現的最大變數。

美國財政部前部長康納利曾說：「美元是我們的貨幣，卻是全世界的問題！」金融海嘯以後，美國聯準會（Fed）的極度寬鬆貨幣政策，造成了全球資金浮濫、資產價格狂飆的問題；如今，聯準會的政策開始逆轉，這個世界又將面臨過去五年從未想像過的新問題。

「過去幾年美國一直在用低利率、寬鬆的政策。但現在美國正將貨幣政策正常化，這是一個重大的改變。」「日圓先生」榊原英資接受《今周刊》專訪時，語氣篤定地說。美元近來升幅勢如破竹，寫下四年新高，主要是受到美國聯準會可能提早升息的市場預期心理，以及量化寬鬆政策（ＱＥ）退場的影響，這個貨幣政策的轉向，不會只是短期現象，而是一種長期趨勢。

榊原英資指出，歐洲正準備要進行ＱＥ、日本已在進行中，而美國卻正走向緊縮，三大央行的貨幣政策不同調，不僅造成美元開始走強，更使得全球的資金流動出現巨大變化。

美元是全球經濟的樞紐，當它開始進入長期強勢週期，全球經濟和金融版圖都將隨之翻轉。榊原英資更預言，美國聯準會可能會在明年第一季就開始升息，美元持續升值趨勢確立。這意味著，全球經濟和金融版圖的改變，可能比你想像的來得快。

永豐金控首席經濟學家黃蔭基也認為，「未來一年的市場波動更大，如果投資的脈動無法跟上市場的波動，投資人將很難賺到錢。」因此，無論是企業的經營與資金調度思惟，或者投資人的風險意識和投資邏輯等，都必須做好應變和調整措施，才能跟上美元升值的腳步。

2014/6/9 「千元高價股漢微科的強敵來了！」

科技風雲

千元高價股漢微科的強敵來了！

全球半導體檢測設備龍頭 來台設訓練中心

摘錄自：今周刊電子報                            2014/6/4

撰文 / 周品均

出處 / 今周刊   911期

2014/06/05

千元高價股漢微科的對手來了！正當漢微科仍在股價突破千元、去年每股獲利大賺三十五元的喜悅中，上個月，漢微科的頭號強敵科磊默默登台，訓練中心就設在半導體重鎮的新竹，一場半導體設備廠的大戰，已經山雨欲來。

新竹台元科技園區一棟商辦大樓，藏著一家極度低調的公司，甚至不見公司招牌，難以看出到底這是家什麼公司。然而，這家神祕又低調的公司，其實是全球最大半導體檢測設備廠的研發重地，市值高達一○八．六億美元，它同時也是股價破千元的漢微科最大敵人—科磊（KLA -Tencor）。

五月的新竹，天氣已有入夏的氣息。玻璃帷幕籠罩下的訓練重地，這天氣氛格外熱絡，只見一名西裝筆挺的外國人，穿梭在會場中，他就是科磊執行長：瑞克．華勒斯（Rick Wallace）。

照道理來說，科磊身為全球半導體檢測設備龍頭，一三年營收高達二十八．四億美元（約八五二億元新台幣），對比起漢微科去年營收不過五十三．四億元新台幣，就像大鯨魚與小蝦米。只是，這些年漢微科強勢崛起，光從摩根大通證券的統計數字來看，科磊去年在全球晶圓缺陷檢測的市占率，由一一年的八一％下滑至七○．四％，相反的，漢微科市占率則從六．三％上升至一○．六％。

科磊不能再無視漢微科，即使科磊在距離台灣飛行時間僅五小時的新加坡就設有訓練中心，他們卻沒辦法看著漢微科從科磊手上端走一塊又一塊的肉，寧可砸下六千萬元也要在台設訓練中心，「因為客戶不想一直把工程師往飛機上送，他們太忙了。」華勒斯說。

科磊與漢微科的戰爭，連五小時都輸不起。

這樣的戲碼似曾相識，就像是當年的聯發科在追趕高通，只是這次的主角換成了漢微科和科磊。漢微科該高興，靠著過去三年獲利成長二．五倍的強勁實力，讓科磊不能再小看它；相反的，漢微科也該緊張了，因為它最大的敵人科磊，連五小時的飛行都等不了，直接踏上台灣半導體重鎮新竹設訓練中心。

比起漢微科，科磊既無在地優勢，也沒地利之便。為了與漢微科分庭抗禮，也為了拿到更多台積電的訂單，科磊要有更積極的作為，華勒斯要做的第一件事，就是直接把訓練基地搬來台灣，打造一支逾五百人的精良部隊，他要在客戶需要科磊的第一時間，馬上出現。

在地化不能輸

搬來設備，鞏固二五％營收

二五％，這是台灣半導體廠一年對科磊的營收貢獻。為了這二五％的營收，華勒斯一年飛來台灣三次，每次都是親自登門拜訪客戶，但除了美國、新加坡研發中心，他從未考慮在台設研發基地，直到漢微科踩中他們的痛處。

華勒斯不願正面回應與漢微科日益白熱化的競爭，但他強調，「在地化競爭，我們很熟悉，而且沒在怕。」

為了抓住客戶的心，華勒斯甚至把最新一代的檢測設備都搬來台灣，就希望讓台灣半導體廠能直接在裡頭模擬，訓練他們的工程師一次上手使用科磊的檢測設備。

然而服務再好，也要有技術作為基礎。

科磊光學檢測技術講求的是快速，但對於檢測解析度卻不如漢微科的電子束。其實，漢微科手上的電子束技術最早就是科磊發展出去的，如今卻遭漢微科反撲，回頭抨擊科磊的光學檢測技術。

面對這些技術論戰，華勒斯相當不以為然，「當年科磊內部的團隊就曾預言過，光學檢測技術將被淘汰，可是這麼多年過去，光學檢測非但沒有被淘汰，也仍是市場主流，關鍵就在於電子束檢測速度太慢了。」

技術不能輸

檢測速度比漢微科快七天

「就拿手機中的任何一片晶片來說，用科磊的光學技術，檢查一片晶片缺陷的時間只需要七秒，但用漢微科的電子束檢測，卻要七天。」兩種技術的差異，大如鴻溝。

漢微科副總沈孝廉反駁，電子束與光學技術就像吉普車與跑車，你不能要求有吉普車的性能，卻要有跑車的速度。不願具名產業分析師指出，漢微科與科磊各自擁護的技術將會並存，由於整體晶圓缺陷檢測市場規模持續成長，因此，看好漢微科維持其成長曲線。

觀察這兩項技術在晶圓缺陷檢測市場的比重，電子束約拿下一五％，光學檢測則擁八五％市占率。業內人士分析，「科磊確實早就搶走大部分的市場，但這不表示它就滿足現狀。」

縱使漢微科快速崛起，過去四年更成功由虧轉盈，營收規模逾五十億元，華勒斯毫不怯戰，尤其目前半導體產業處於戰國時代，台積電、三星、英特爾大玩軍備競賽，設備廠投入新一代光罩製程檢驗機的研發費用，就高達五億美元。

設備廠的口袋夠不夠深，有沒有實力能搶進先進製程，自然也成了競爭力的評估選項。大鯨魚科磊若真要用資金競賽打壓小蝦米漢微科，漢微科恐怕難以招架。

尤其，科磊對於漢微科崛起，已經有危機意識，不惜把新的訓練中心設在漢微科的門前，在在凸顯漢微科頭號強敵科磊，已經不再忽視漢微科。至於漢微科能否像聯發科，狠踩高通痛腳般地回擊科磊，端看接下來的先進製程，兩家半導體設備廠要如何交手。

科磊公司

成立時間：1997年

市值：108.6億美元

執行長：華勒斯

主要業務：晶圓缺陷檢測設備

主要客戶：台積電、英特爾等

近三年獲利：

2013年：5.43億美元

2012年：7.56億美元

2011年：7.94億美元

2013/12/8 「世界變了 別再舉貶值救經濟大旗！」

國際瞭望

世界變了 別再舉貶值救經濟大旗！

迷思篇》安倍經濟學與台灣的共同困局

摘錄自：今周刊電子報                            2013/12/4

撰文 / 楊政諭

出處 / 今周刊   885期

2013/12/05

後金融海嘯時代，國際貿易不平衡的趨勢正在逆轉，最大出口國中國正在轉向內需經濟，最大進口國美國則正將製造業回流本土，全球貿易增長大幅減緩，出口國在這樣的大環境下衝擊最深，這是安倍經濟學與台灣的共同困局。

匯率貶值就能刺激出口產業，出口興盛就能提振就業機會與國民所得，所得增加就能帶動整體消費及內需經濟；接下來，日本經濟就會展現截然不同的生命力。

以上就是安倍經濟學的簡單流程，其中各自牽涉到一些基本假設。先前，各界爭論的焦點在於出口提升能否轉化為薪資成長，然而在日本今年第三季（七至九月）經濟數據揭曉後，就連原本較無疑慮的假設──貶值能夠刺激出口，如今看來似乎也是一種「假設錯誤」。

全球化年代  經濟由貿易驅動

這一季，日本ＧＤＰ（國內生產毛額）的年化成長率是一．九％，較前一季腰斬，而安倍力拚的「淨出口」，則較上一季不增反減，下滑○．六％。

貶值無效，這個現象或許會讓日本首相安倍晉三感到意外，但包含台灣在內的所有出口導向國家，其實也都該用更嚴肅的眼光看待安倍經濟學的意外掉漆；尤其，當你想到日圓先生榊原英資對於日本出口不如預期的那句解讀：「因為時代已經變了，全球經濟都在轉型，就連不斷舉債消費的美國，逆差都在縮小當中。」

是的，世界已經不一樣了！全球經濟成長的動力來源，正從過去的貿易驅動，轉變為內需驅動時代。而榊原口中的「全球經濟轉型論」，其實也已經有了初步的數字可證。

攤開長期歷史數據，可以發現，國際貿易成長率和全球經濟成長率之間，在不同階段都存在著一定比率的關係：自一九八六年到九五年間，國際貿易成長率與全球經濟成長率相去不遠；這段時間，世界局勢橫跨冷戰後期至「後冷戰」的初期，國際間正在試圖打破貿易往來的壁壘高牆，在這個「全球化」的暖身期，經濟成長主要來自於成熟國家的內需經濟。

一九九六年至○五年，全球化大步向前，歐美國家與新興國家的經濟路線也開始出現了鮮明差異。經歷九七年亞洲金融風暴的新興亞洲國家，在此期間以累積外匯存底為重要目標，努力生產、外銷出口，再用賺來的外匯購買成熟國家債券，形同於借錢給成熟國家消費；相對來說，歐美成熟國家則是不斷拉高債務，以「舉債」的方式維持國家經濟成長。

成熟國家樂於消費，新興國家大量出貨，這樣的模式讓全球貿易量大增，以平均數字來看，此階段的全球貿易成長率約達全球經濟成長率的兩倍以上，這是一個貿易驅動經濟成長的年代。

歐債危機後  歐美轉型引發進口減少

這樣的盛世一直維持到○八年，在陸續爆發金融海嘯與歐債危機後，「改革」逐漸成為歐美國家的關鍵詞，在美國，改革的重點是「製造業回流」，在歐洲，則是「撙節」，兩者的共同結果，就是減少進口。

於是，二○一一年至一二年，全球貿易與經濟成長率的關係，彷彿又回到了冷戰時期的水準，比率數字下降到○．八％。隨著歐美大國的經濟結構轉型，進口需求減少，貿易活動將不再是驅動經濟成長的主力。

在榊原英資眼中，這樣的結構性轉變，正是安倍經濟學「以貶值拚出口」效果不如預期的重要原因；殊途同歸的，國內學者亦認為全球經濟結構轉變至此，的確也到了出口國必須重新思考未來戰略的時候。

「過去，中國與東南亞國家都會壓低匯率來提高出口競爭力，追求出超來強化經濟成長，但逆差國家怎麼辦？」金融研訓院董事長許嘉棟說，出口國長期以壓低匯率提升出口，就會造成國際貿易失衡，「這不是好事，順差國以鄰為壑，在國際景氣不佳時，逆差國家往往只好選擇祭出保護主義。

歐美需求減緩加上保護主義抬頭，這些因素都將讓出口成長的難度愈來愈高，政府也必須為了刺激出口付出更多資源，愈想「拚出口」，資源愈是傾斜，犧牲的，則是安倍劇本中扮演「經濟轉骨」關鍵角色的「消費」。事實上，○二年日本也讓日圓一口氣貶到一一○元水準，但當時不只薪資未見成長，甚至出現出生率下滑、資產價格浮漲等問題，才在○七年終止這場貶值實驗。

安倍掉漆後 

台灣還要繼續拚出口？

過去幾個月來，出口業者不斷要求央行總裁彭淮南降低匯率救出口，「不過，央行在協助出口商部分，真的已經相當努力了，出口商不應該再繼續要求。」許嘉棟說，就算要與主要貿易競爭者韓國比，跟韓元比起來，台幣兌美元不見得貶少漲多。

根據國際清算銀行（ＢＩＳ）最新公布的實質有效匯率指數（ＲＥＥＲ），十月的台幣比韓元還要來得低，出口商以「台幣貶不夠」作為出口不振的理由，其實不盡有理。而台灣長期阻升匯率所帶來的「內需不振」後遺症，其實也值得安倍借鏡。

匯率偏低的直接影響，就是進口物價上漲，進而衝擊國人購買力，影響消費與內需的成長動能。十一月間，一群世新大學財金系碩士生突發奇想，在假油議題火熱之際，他們分析了食用油價格的影響變數，結果，在預設的多項變數中，影響食用油價格的首要因素是國際棕櫚油價格，其次就是「實質有效匯率」。

「如果油廠老闆都很老實，以目前的台幣實質有效匯率來看，油價可能會比現在高出許多。」這是學生的結論。當然，這份報告不足以證明食用油與匯率的精確關係，但匯率與進口物價的「反比關係」卻是必然，這也就是彭淮南不斷強調的：「匯價不可能同時讓出、進口商滿意，更要為廣大消費者及一千五百萬弱勢機車族著想。」

「連中國都在轉型內需了，你們也應該想想新的成長計畫。」這是榊原英資給台灣的建議。的確，中國正在試圖提振內需，這個計畫走了三年，至今雖然仍在跌跌撞撞，但至少已經正面回應了世界經濟結構調整的既定趨勢。

仍然卡在「出口救經濟」思惟裡的我們，面對的問題其實和安倍的困局相似，是不是該想想，為了「拚出口」，台灣已付出多少成本？而在世界經濟轉型的此時，「拚出口」又能拚出什麼樣的未來前景？「停止一味追求出超」，或許才是台灣的答案。