2014/12/25 「盧布大跌 俄羅斯經濟陷危機」

盧布大跌 俄羅斯經濟陷危機

摘錄自：天下雜誌每日報電子報                        2014/12/23

2014-12-22 Web only  作者：經濟學人

圖片來源：flickr.com/photos/bobmendo/14376146956

 這次盧布危機終結了普丁式消費時代，亦即政府承諾讓中產階級的生活水準提升，以換取他們的沉默。普丁接下來會怎麼做？

 

俄羅斯盧布大貶之際，俄羅斯曾在90年代嚴重通膨、1998年貨幣貶值時發展的求生直覺，也因為逐漸浮現的貨幣危機而再次覺醒。俄羅斯人忙著在盧布還有價值的時候花費盧布，換匯機構也訂購三位數的電子告示牌，以備盧布兌歐元匯率突破100盧布。

過去15年，石油價格上漲支撐著克林姆林假想的經濟穩定，現在，俄羅斯卻被1998年貨幣大貶和破產的噩夢纏身。俄羅斯不再是那個樂見普丁併吞克里米亞的國家了；總理麥維德夫（Dmitry Medvedev）在12月15日於報紙發表文章，談論烏克蘭的經濟問題，但俄羅斯讀者忙著關注本國危機，根本無心於此事。

普丁的支持率仍舊高達85％，此次危機是否會影響他的支持率，目前還不能下定論，但支持率下滑的速度，可能會快過多數西方分析師的想像。越來越多人認定，俄羅斯經濟問題和國際孤立的元兇就是政府，烏克蘭戰爭也無法繼續吸引觀眾。

本次危機終結了普丁式消費時代，亦即政府承諾讓中產階級的生活水準提升，以換取他們的沉默。普丁接下來會怎麼做？他必定會將俄羅斯的問題怪罪於內部和外部敵人，但想真正有效果，此策略必須靠政治壓迫來支持──但俄羅斯民眾不打算接受此事。他可以試圖重啟烏克蘭戰爭，但多數民眾不支持俄羅斯軍隊前往烏克蘭。事實上，過去幾天，莫斯科對基輔的措辭已有所軟化。

俄羅斯外長拉夫洛夫（Sergei Lavrov）於12月16日表示，俄羅斯並不堅持烏克蘭聯邦化或頓巴斯自治，與克里姆林先前的立場極為不同。數月來，俄羅斯對烏克蘭行動與經濟問題的關聯性嗤之以鼻，認定盧布下跌與油價下跌有關；但在過去幾天，這樣的關聯性已然破裂，顯示盧布下跌亦反映了各界對俄羅斯治理能力缺乏信心。

在此同時，形象戰爭亦全面展開。普丁記者會的宣傳影片中，可以見到基輔的火焰與煙霧、索契冬奧金牌、美元崩潰（顯然是假設）和克里米亞的捲捲浪花；其中，看不見盧布的身影。（黃維德編譯）

©The Economist Newspaper Limited 2014

經濟學人英文原文

2014/12/9 「日圓到底會貶到多少？」

日圓到底會貶到多少？

摘錄自：天下雜誌每日報電子報                        2014/12/8

2014-12-05 Web only  作者：日經中文

 

圖片來源：天下資料照

 3年內，日圓貶值了45日圓，跌破1美元兌120日圓大關。日圓有可能會繼續貶下去嗎？日本專家學者認為答案似乎是肯定的。

關於作者  日經中文

日經中文網是日本最大財經媒體《日本經濟新聞》的中文網站。日經中文網洞悉東亞經濟動態，聚集政治、文化、國際關係熱點。

日圓匯率時隔7年零4個月貶值至1美元兌120日元大關，而在市場上，認為將繼續下探的觀點佔據多數。日本政府、日本央行以及海外貨幣當局能在多大程度上容忍日圓貶值?

日圓匯率與2011年10月創出的日圓歷史最高點（1美元兌75.32日元）相比，在3年多時間裏貶值了45日圓。瑞穗銀行分析師唐鐮大輔認為，「120日圓只不過是日圓貶值局面的中途。」這是因為受日本銀行的大規模貨幣寬鬆和鉅額貿易逆差的推動，拋售日圓的壓力依然巨大。

在跌破1美元兌120日圓大關之後，作為下一個匯率行情的關口，市場關注的是成為2007年以來最低水平的124.14日圓。雖然存在4日元左右的距離，但花旗集團全球市場日本公司的高島修認為：「海外投機者進一步拋售日圓的餘地仍然巨大，在數周內有可能達到124日圓。」在2000年以後，2002年1月創出的1美元兌135.20日圓是最低點。

10月美國退出了量化貨幣寬鬆，市場預計美聯儲最早將在明年中期實施加息。投資資金流向利率有望上漲的美元以及拋售日圓、買進美元的動作出現增多。法國農業信貸銀行的齊藤裕司指出：「預計中長期日圓匯率將跌破1美元兌120日圓的海外投資者出現增多。」

在股票市場上，日圓進一步貶值將帶動日本出口企業的收益出現擴大，不少觀點認為這將成為推高股價的因素。三井住友信託銀行的市場分析師瀨良禮子錶示：「日經平均指數將達到日圓匯率為1美元兌120日元左右的07年時的水平（1萬8000點）。」和日圓匯率一樣，12月4日，日經平均指數創下7年零4個月來的最高點。如果日經平均指數恢復至1萬8000點，將創下07年7月24日（1萬8002點）以來的新高。

對於日圓迅速貶值，也出現警惕感。日圓持續貶值將通過進口物價上漲的形式對家庭收入和進口企業造成影響。在12月14日投票的眾議院選舉中，在野黨批評日元過分貶值，日圓匯率成為爭論點之一。

此外海外當局的動態也成為關注的焦點。日圓持續貶值將導致美歐和新興市場的出口競爭力下降。「貨幣貶值戰」牽動著全球各國的神經，海外貨幣當局可能採取措施牽制日圓貶值。

日本政府也對日圓貶值至1美元兌120日元左右抱有警惕感，野村證券的池田雄之輔預計：「今後日圓貶值的步伐將出現放緩」。

（本文轉載自日經中文網，不代表本社立場）

2014/10/20「明年投資動向 看美歐日貨幣政策」

股債前線

明年投資動向 看美歐日貨幣政策

名家解讀》渣打首席分析師符銘財 首選東南亞巿場

摘錄自：今周刊電子報                            2014/10/15

撰文 / 黃瑋瑜

出處 / 今周刊   930期

2014/10/16

針對全球經濟結構變化，渣打國際商銀首席分析師符銘財認為，當美歐日貨幣政策分化日益顯著，投資者要特別注意市場波動風險。 在前景上，東南亞受惠於中國經濟轉型，可望成為產業移出首選，成長潛力最佳。

當美國聯準會的ＱＥ（貨幣量化寬鬆政策）即將在十月結束，同時間歐洲與日本央行，卻在進一步加碼量化寬鬆。主要工業國家貨幣政策不同調，投資人又該如何洞悉明年投資機會有哪些變化？

二○一四年十月九日，《今周刊》與財團法人金融研究發展基金會共同舉辦「全球經濟趨勢論壇」，一路從美國、歐洲、日本與中國的貨幣政策，來解讀全球的經濟發展局勢，讓投資人掌握布局先機。

美景氣復甦 啟動美元升值

論壇一開場，渣打國際商業銀行首席分析師符銘財即直指，「未來全球經濟的變化，將來自主要工業國家貨幣政策的改變。」過去全球景氣同步衰退與復甦的現象，也已從一一年開始產生分化，美國經濟條件正逐步改善，同時歐洲與日本經濟仍陷入停滯狀態，因此明年各國貨幣政策並不會有一致走向。

事實上，去年五月聯準會主席柏南克對ＱＥ退場提出預警，是從金融體系改善情形以及房地產增溫現象，看出美國景氣復甦的客觀條件。包括○八年次貸危機使美國本土金融機構大幅倒閉後，現已針對問題資產做有效處理，且隨著房價走穩回升，銀行資金貸放也逐漸恢復原有水準。

再從家庭負擔比與消費者信心指數來看，美國民間消費力逐步恢復，家庭負擔占ＧＤＰ比率從一○○％下滑至八○％，而消費者信心指數也正好落在過去三年景氣循環起漲點的重要關口，倘若持續改善，將正式進入下一個上漲循環。

在企業投資方面，中小企業商業信心指數上升，美國大型企業對經濟景氣也轉趨樂觀，尤其非房地產相關的企業投資，正式超越金融海嘯當年的水準，帶動投資獲利促使景氣攀升。

綜觀金融及經濟面兩大因素，造就出美元強勢回升的基本要件，「但美元走升目前仍受利率條件的限制，包括升息的時間點，以及正式升息後，是否對資本市場產生負面影響，都將限制美元上漲的幅度。」符銘財提醒。

歐元貶值 分布不均成關鍵

從領先指標來看，歐洲景氣在改善，歐洲央行總裁德拉吉採取新一輪資產收購措施後，愛爾蘭、西班牙、義大利的兩年期公債殖利率已與德國兩年期公債殖利率同樣貼近○％，也暫時穩住歐洲金融市場。

但是，歐洲央行仍存在著相當嚴峻的問題。從實際經濟成長率來看，德國與奧地利，過去五年間保持穩定的經濟成長，而經濟條件較差的國家，卻長年處在衰退狀態；再從失業率來看，德國與奧地利失業率四．九％為歐盟各國最低，但西班牙與希臘失業率平均在二五％以上，也因此在二十國集團（Ｇ20）會議中，聲明目前最重要的，將是提振就業與維持經濟的成長。

「歐洲並非流動性不足，而是分布不均。」符銘財解釋，從存款變化來看，希臘、葡萄牙境內存款減少，但在德國、奧地利境內的存款卻增加，因此德拉吉祭出負利率、債券收購的ＱＥ措施，希望導正分布不均的現象。這項大膽的試驗讓各界密切觀望，也因此歐洲短期內貨幣將會持續寬鬆，歐元也可能繼續向下修正。

日圓貶值 出口總量反衰退

隨著安倍經濟學推行一年多來，陸續射出的「三支箭」確實對日本產生一定影響，然而符銘財卻不認為這能夠改善日本經濟的根本問題，「因為當中最困難的是第三支箭，也就是推動經濟結構改革。」

第一支箭是寬鬆貨幣政策，透過日圓急貶，促使民眾加速消費；第二支箭是擴大財政支出，藉由政府拉抬經濟增長。

從指標來看，通膨效果與經濟增長確實出現改善，日本經濟增長從平均○．五％，成長到一至一．五％。

然而，若日圓走貶、擴大財政支出能改變日本經濟困境，就不應該出現這樣的現象，「以日圓作為單位，隨著日圓走貶，出口明顯改善；但是換算成美元，日本出口反而是在衰退狀態。」符銘財補充。

當日圓從八○元貶值至一一○元，日幣貶值幅度超過二六％，但去年日本整體出口，換算成美元則成長不到一一％，出口總量反而萎縮，顯示弱勢日幣對出口並沒有產生太大激勵效果，反而是產生匯兌上的收益。

另外，日本貿易逆差仍持續擴張，即便扣除因核電廠全面停擺，迫使能源進口的相關數字，非原油相關貿易出超也在萎縮，顯示出口結構存在的問題，不在貨幣的競爭力，而是日本產品未跟上市場需求，以及全球供應鏈角色的逐步式微，這並非仰賴弱勢貨幣可解決。

不過，在符銘財看來，未來日本央行仍會持續擴大寬鬆貨幣政策，日圓將持續走貶，而日圓貶值另一關鍵因素在於美國，當美元走揚，便會創造日圓走貶的條件。

中國轉型 東南亞受惠

另一值得密切關注的是中國經濟與人民幣動向。從景氣來看，今年中國第一季與第二季的出口數字，單月有相當大的變化，第一季公布的出口數字，經濟增長逾七％，令市場產生不少疑惑。因此，當中國經濟數字無法做準確判斷時，則可藉由與中國境內經濟數據互動緊密的國外經濟數據做比較，如美國ＩＳＭ製造業採購經理人指數、歐洲商業新興指數等。從領先指標可看出，中國出口確實在改善，尤其中國今年用電量指數回升，也能再度驗證。

另外，人民幣從○五年至今年年初皆處於明顯升值的狀態，且在升值過程中，每月出口數字仍創歷史新高，也暗示中國出口結構在改變，人民幣有條件維持強勢貨幣的基本面，但慢慢地，人民幣升值幅度會逐漸趨緩，重新回到微幅升值。

至於今年人民幣所出現的雙向波動，符銘財認為，是人行政策性拉回手法，從第一季人民幣貶值，外匯占款反倒增加的情況，可以推估此波貶值並非市場力量所推動，明年上半年很可能經歷相同過程，出現下一波貶值。

而隨著中國境內經濟結構改變，未來中國將很難繼續維持高度經濟增長，過去包括台灣、韓國、日本、香港、新加坡，都曾出現類似情況，當人均所得接近一萬美元，經濟便要開始轉型。

隨著中國人均所得增加，中國進入階段性改變，低附加價值與高勞力密集產業，將很難持續生存，而此類產業若移出中國，印尼、菲律賓及越南等國家將可能受惠。

「為什麼東南亞是我們未來看重的市場？因為東南亞存在中國經營製造業最根本的勞動力要件。」符銘財指出，尤其中國勞動人口，在鄉村務農占比已到達穩定水準，很難再有挹注；反觀越南仍有一半勞動人口從事農業生產，在人力轉移製造業上，仍有很大發展空間。

至於東南亞吸引台商投資的條件，不單純在於出口製造業，而是其存在龐大的內需市場。預估東南亞未來五年，內部消費條件潛力擴大，在城市發展日益擴大背後，東南亞地區將會增加八千六百萬的城市就業人口，消費市場相當可觀。整體而言，東協的成長潛力依舊可觀，是未來主要亮點。

符銘財

現為渣打國際商業銀行首席分析師

英國威爾斯大學碩士、倫敦大學經濟系畢業，曾任職群益證券債券部市場策略分析師、星展銀行、新加坡華僑銀行。

2014/10/4「強勢美元來了(摘)」

強勢美元來了(摘)

全面解讀》2015年全球經濟新局勢

摘錄自：今周刊電子報                            2014/10/1

撰文 / 今周刊

出處 / 今周刊   928期

2014/10/02

美元獨強時代，全球資金逆流，以往聚焦新興市場的熱錢正重返美國，原物料和高息貨幣風光不再，企業的美元債務負擔急增。 日圓先生榊原英資說：美元轉強，這是全球經濟十年來的最大改變。 這些改變，不僅影響全世界，更會影響你我的荷包。

今年七月以來，美元指數已經連續十一周上揚，漲幅約七％，這是過去四十年來美元連續走強的最長紀錄。一連串的效應，正在發酵。

距離美國約一萬公里外的中國，最先感受到美元強勢的威力。中國三大鋼鐵公司之一的寶鋼，背負的五五○億人民幣債務中，有七成是美元計價債券，由於今年上半年人民幣兌美元匯率走貶，已產生了四三○○萬美元（約合十三億新台幣）的匯損。

寶鋼的龐大美元債務，隨著美元持續走強，形成了財務未爆彈。但，這只是強勢美元帶來蝴蝶效應的一個縮影。

場景轉換到更遠的南半球，澳洲航空因為澳幣兌美元自八月底至九月下旬驟跌四％，已經導致營業損失擴大。不僅如此，全球航空業也已減少飛往澳洲的航班。

美林分析師指出，美元匯價高升，澳幣貶值幅度高於油價跌幅，成為國際航空公司的痛，新航減少飛往澳洲的航班，英國維京航空更是停止香港和雪梨之間的直飛航班，以降低成本。

美元匯率波動 影響Ｑ４財報

鏡頭拉回台灣，九月二十二日，經濟部投審會召開會議，通過台積電對海外子公司增資二十億美元（約六百億新台幣）的案子，這次台積電匯出金額之大，引發市場高度關注。

原來，台積電擔憂匯率波動風險，預先將收入轉換成外貿時使用的美元，避免匯兌損失。對於收台幣、付美元的台灣企業，美元匯率波動可能是第四季衝擊財報表現的最大變數。

美國財政部前部長康納利曾說：「美元是我們的貨幣，卻是全世界的問題！」金融海嘯以後，美國聯準會（Fed）的極度寬鬆貨幣政策，造成了全球資金浮濫、資產價格狂飆的問題；如今，聯準會的政策開始逆轉，這個世界又將面臨過去五年從未想像過的新問題。

「過去幾年美國一直在用低利率、寬鬆的政策。但現在美國正將貨幣政策正常化，這是一個重大的改變。」「日圓先生」榊原英資接受《今周刊》專訪時，語氣篤定地說。美元近來升幅勢如破竹，寫下四年新高，主要是受到美國聯準會可能提早升息的市場預期心理，以及量化寬鬆政策（ＱＥ）退場的影響，這個貨幣政策的轉向，不會只是短期現象，而是一種長期趨勢。

榊原英資指出，歐洲正準備要進行ＱＥ、日本已在進行中，而美國卻正走向緊縮，三大央行的貨幣政策不同調，不僅造成美元開始走強，更使得全球的資金流動出現巨大變化。

美元是全球經濟的樞紐，當它開始進入長期強勢週期，全球經濟和金融版圖都將隨之翻轉。榊原英資更預言，美國聯準會可能會在明年第一季就開始升息，美元持續升值趨勢確立。這意味著，全球經濟和金融版圖的改變，可能比你想像的來得快。

永豐金控首席經濟學家黃蔭基也認為，「未來一年的市場波動更大，如果投資的脈動無法跟上市場的波動，投資人將很難賺到錢。」因此，無論是企業的經營與資金調度思惟，或者投資人的風險意識和投資邏輯等，都必須做好應變和調整措施，才能跟上美元升值的腳步。

2014/1/4 「比特幣烏托邦：自由主義者天堂」

比特幣烏托邦：自由主義者天堂

摘錄自：天下雜誌 經濟學人電子報                        2013/1/3

2013-12-27 Web only 作者：經濟學人

 

圖片來源：flickr.com/photos/zcopley/

一群自由意志派、美國眾議員保羅（Ron Paul）的支持者、自稱是無政府主義者的人，逃離了世界經濟系統，在智利創建「高爾特峽谷」──此社群的靈感來自蘭德（Ayn Rand）的《阿特拉斯聳聳肩》，而且經濟完全以比特幣為基礎，至少目標是如此。

此計畫的建立者及管理合夥人強森（Ken Johnson）解釋道，「我們的農場工人和供應商還是希望我們支付披索，但讓比特幣成為高爾特幣？有何不可？」要是世界經濟崩潰，智利高爾特峽谷的居民可以退回這個自給自足的社群，此地擁有射擊練習場、馬術場、水療及健身中心、廣達100公頃的農場，還有可以讓旅外自由派牙醫和脊椎治療師開業的創新中心。

然而，要是世界經濟沒有崩潰，強森還是有備案──高爾特峽谷有機農產品。智利法律分離了土地權、礦產權和水權，強森也取得了這三項權利，特別是水權；高爾特峽谷的邊界有兩條何，更坐落於56口已知水井之上，高爾特峽谷瓶裝水或許很快就要問世。

高爾特峽谷距離聖地牙哥機場僅45分鐘車程，但正如強森所說，這裡就像是世界的盡頭；但他補充道，他的目標並不是逃離世界，事實上，他們希望大家能找到這裡。確實，目前此地的土地僅售出12％，強森也全力向自由意志派和比特幣社群推銷。

強森曾是加州房屋仲介和電解水機的推銷者，現在則成為自由意志圈子中的名人；許多作家曾造訪這塊未來的烏托邦，還有電視公司希望能為此地拍攝紀錄片。其他類似計畫失敗之餘，為何強森認為他的計畫可以成功？他解釋道，「我們是個自由的社群，但我們並不想創立一個主權國家；我們繳稅也遵從法律，我們的目標是減少世界其他地區對此地的影響，但也不會叫世界離開這裡。」

蘭德的想法究竟對此社群的設計產生了多大的影響？強森承認他從來沒能讀完《阿特拉斯聳聳肩》，但他看過改編電影，也瀏覽了小說的導讀，覺得它們都非常不錯。（黃維德譯）

©The Economist Newspaper Limited 2013

經濟學人英文原文

The Economist

Libertarian enclaves

Bitcoin paradise

By The Economist

From The Economist

Published: December 27, 2013

Dec 25th 2013, 22:20 by J.M.P. | MONTEVIDEO

A GROUP of self-described anarchists, libertarians and Ron Paul supporters fleeing the crumbling world economic system have founded Galt's Gulch, a community in Chile inspired by Ayn Rand's "Atlas Shrugged"—and with an economy based entirely on Bitcoin. Or that's the goal, anyway.

"Our farm workers and suppliers still want to get paid in pesos," Ken Johnson, the project's founder and managing partner, explains. "But Bitcoin as the John Galt coin? Why shouldn't it be?"

If the world economic system "goes sideways," as Mr Johnson puts it, residents will retreat to their self-sufficient gated community, where they will enjoy a shooting range, equestrian facilities, and spa and fitness center. The 6,874-hectare site  also includes a 100-hectare farm, although it is not clear who will pick the lettuce when the world ends.

Galt's Gulch Chile—a name impossible for local Spanish-speakers to pronounce—will also boast an innovation centre, where expatriate libertarian dentists and chiropractors may ply their trade. In exchange for Bitcoin, of course.

In the event the world economic system fails to collapse on schedule, however, Mr Johnson has a plan B—his new trademark, Galt's Gulch Organics. "The farm came with 65 hectares of lemons," he says. "The US and Japanese markets pay a premium for organic, non-GMO produce." Plans are in the works to plant herbs, spices, fruit, nuts, and vineyards, and organic certification is not far off.

A quirk of Chilean law makes land, mining and water rights independent of each other. Mr Johnson made sure to acquire all three, particularly the water rights. "In the future, wars will be fought over water," he says. Two rivers border the land, and the community sits atop 56 known water wells. Galt's Gulch bottled mineral water may soon be in the offing. Mr Johnson is also building guest haciendas to house not only prospective buyers, but also, he hopes, tourists.

Set in a secluded valley 17 kilometres from Curacavi, Chile, on the road between Santiago and the luxurious beach resort of Viña del Mar, Galt's Gulch is a mere forty-five minutes by car from the Santiago airport, but, as Mr Johnson says, "it feels like you're at the end of the Earth." Yet his goal is not isolationist, he adds. "We're not trying to hide from the world. In fact we want people to find us."

Indeed, of the 430 lots for sale, only 12% have sold so far, and Mr Johnson is marketing vigorously to the libertarian and Bitcoin communities. Lots are priced in both dollars and Bitcoin, with big discounts for buyers who pay in that crypto-currency. Many early adopters of Bitcoin find themselves sitting on small fortunes, and Mr Johnson hopes to tempt them to diversify into real estate. So far nine clients have paid in Bitcoin, totaling around $1.5m in revenue.

Mr Johnson, a former California real estate agent and evangelist of water ionizers (devices supposed to slow aging and prevent disease, but derided as snake oil by many scientists) has become something of a celebrity in libertarian circles. Authors such as Ben Swann, Josh Tolley, Luke Rudkowski, Bob Murphy, Angela Keaton, Tatiana Moroz and Wendy McElroy have visited the site of his future utopia, and a television production company is pitching a documentary series on the community.

Most buyers so far, he says, are expats or second-home buyers. For Mr Johnson, the appeal is easy to explain. "It's like California, only forty or fifty years ago. Feels like you've stepped back in time." Mr Johnson plans to break ground in 2014, and estimates five years to fulfill his vision of a place where he can "live and let live, thrive and let thrive."

Why does he think his project will succeed where similar schemes have failed? "We're a freedom-minded community, but we're not trying to create a sovereign state," he explains. "We pay our taxes, we obey the law. Our goal is to lessen the effect of the rest of the world without telling the world to go take a flying leap."

As for Ayn Rand, just how much have her ideas influenced the community's design? Mr Johnson admits he never finished "Atlas Shrugged". "I'm not actually much of a reader," he says. "Watched the movie and skimmed the Cliff's Notes, though. Good stuff."

©The Economist Newspaper Limited 2013