普丁治國 搞丟一兆美元
摘錄自：天下雜誌 經濟學人電子報 2014/8/15
2014-08-06 天下雜誌 553期 作者：經濟學人
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| 圖片來源：達志影像／路透社提供 |
股價評等低，讓俄羅斯投資人損失了一兆美元，這背後全是西方國家貿易制裁的錯？其實早在克里米亞事件前，俄羅斯的公司治理就令人不敢恭維，政府難辭其咎。
普丁治國，讓俄羅斯投資人損失了一兆美元，相當每個俄羅斯公民平均損失七千美元（約二十一萬台幣）。
這個數字，來自投資人對俄羅斯資產的不信任，導致俄羅斯股價評等極低，平均本益比僅五．二，總市值僅○．七三五兆美元。若以新興市場平均本益比十二．五計算，俄羅斯股市總市值應高達一．七七兆美元。
俄羅斯政府難辭其咎。與普丁交惡的石油大亨霍多爾科夫斯基被捕入獄、舉報政府貪腐的基金操盤手布勞德爾遭驅逐出境，種種事件都讓投資人對俄羅斯的公司治理戒慎恐懼。加上俄羅斯併吞克里米亞、支持烏克蘭叛軍，更引發疑慮。
股市折價使得外國投資減少、資金外流，是造成俄羅斯去年經濟衰退○．四％的原因之一，傷害全民利益。
當然也有分析師不時指出，俄羅斯本益比低，全球投資人應逢低大量買進。但往往話聲剛落，普丁政權的善變性格立即浮現，擊碎投資人的期待。
近來，投資者對地緣政治風險的戒心愈來愈低，因為戰事都停留在地域性衝突，也沒有造成像石油危機一樣劇烈的經濟動盪。總體而言，即使戰事造成全球股市短期震盪，也很快就會止跌回升。
然而，某些國家的政治風險仍高。除了俄羅斯，包括伊朗和阿根廷等國，在新興國裡也因「惹人嫌」，常被西方國家貿易制裁，容易造成股市折價，投資界慣稱「惹人嫌政府的折價因子」（DOG factor）。
投資人懲罰「惹人嫌」政府的方式，不僅反映在股價上，也反映在債市上。曾經操作通膨率、違約倒債的阿根廷，國債殖利率高達九．八％，比墨西哥債券高五個百分點。
不少上述國家的國民將各種折價現象，歸咎於西方人的偏見或國際資本主義。但實際上，他們如何處置手邊資產─留在國內、或投資海外─才是終極大考驗。自家國民對政府的信任，由此可見一斑。（李立心譯）
©The Economist Newspaper Limited 2014
