2014/8/23 「謝謝金融海嘯，讓我從慘賠中學投資」

謝謝金融海嘯，讓我從慘賠中學投資

摘錄自：Cheers雜誌電子報                     2014/8/21

2014-08

Cheers雜誌167期

作者：陳雅琦

圖片來源：廖祐瑲

回顧2008年金融海嘯，投資市場一片愁雲慘霧，幫客戶管錢的理專，自己如何度過這場災難？

拿這個問題問起擁有10年理財工作經驗、現任永豐銀行尊榮理專的經理張松峰，他笑說：「我可是賠慘了！」

事實上，正因為剛任職理專就遇上金融海嘯，才扭轉張松峰自認對理財不夠成熟的態度。「如果沒有親身經歷多頭與空頭的景氣循環，我無法將從書上看來的道理，內化成自己的投資邏輯，」他說道。

曾對景氣沒概念，隨便亂買虧損50％

得到這段體會前，張松峰也有過盲點：期待快速致富。2001年，他進入永豐銀行擔任營業員，把目標放在高報酬卻也高風險的股票，抱著「試試看」的心態，買進一檔接一檔的科技股。

「我根本不清楚當時正逢科技泡沫，大家紛紛拋售，我卻天不怕地不怕的亂買，結果2、3個月虧損就高達50％，」他回憶那段懵懵懂懂的歷程說。

隨著專業逐漸建立，2004年開始從事房貸和理財業務工作，他逐漸將股票投資的部位縮小，以定期定額和單筆雙管齊下操作基金，設下停利點，定期贖回，投資成績才逐漸好轉。

不過，隨著金融海嘯的腳步靠近，一場震撼他的投資課才正要到來。

2008年，美國雷曼兄弟控股公司宣告破產，全球股市、債市與房市應聲齊跌。眼看過去5年來累積持有的基金等商品瞬間下跌20％，張松峰雖然嚇到，卻又陷入另一個心理陷阱。

「我心想：都跌成這樣，應該差不多反彈了！」尤其他想起投資大師彼得．林區（Peter Lynch）的名言：「假如你在絕望時拋售股票，你一定賣得很低。」結果愈陷愈深，一路看著手中商品下跌到60％，才認賠出場。「自己賠錢就算了，過去5年幫客戶投資賺的錢，也都吐回去了，每天晚上都睡不著，」他說，煎熬的心情難以言喻。

陪著客戶賠錢，才從「景氣」理出投資邏輯

不過，當許多理專因為受不了壓力紛紛離職，張松峰反而挺住，回頭找出投資邏輯：「景氣訊號是判斷金融走勢最重要的指標，從美國聯準會的利率政策，尤其可以看出端倪。」

他點出自己回頭驗證的發現。聯準會自2003年逐步升息，2007年利率升到最高點，這段時間正是市場主波段上揚的區間，處於風險較低的多頭市場，符合了自己和多數投資人樂觀的經驗。從2007年起，美國利率開始停滯不再上調，反映出市場過熱、政府開始觀望，其實正是投資人應該警覺、開始退場的時刻，才不會在2008年利率下調、也是金融海嘯時被套牢。

「當市場一片熱絡，大家紛紛看好時，反而要『居安思危』，回頭檢視現況，」張松峰說，這個道理和股神巴菲特（Warren E. Buffett）的名言不謀而合：「當大家都貪婪時，你應該戒慎恐懼。」只是，「沒有經驗很難體會！」

親身領會投資邏輯後，2009年，金融海嘯尚未結束，他選擇正式轉為理財專員；深入了解國際地緣政治與經濟情勢，成為他最重要的功課，也是最常和客戶溝通的事情。

近年來，張松峰陸續從國際情勢中找到投資方向，「只要某個區域長期基本面看好的因素不消失，單一突發事件反而是趁低價進場的好時機。」

他以東協國家基金為例：泰國在亞洲金融風暴後，政經逐漸穩定，政變發生時，他反而加碼買進；而印尼為全球人口第四多的國家、東協最大經濟體、伊斯蘭教國家中最大的民主政體，是有潛力的投資標的。近來中美兩國各自拉攏東協成員，這些國際政治關係反映出的經濟情勢，讓張松峰得以看準區域發展，基金投資穩健獲利。

理財好比談戀愛，若因狠狠跌了一跤而再也不願嘗試，往往就失去品嘗箇中樂趣的機會。失敗固然慘痛，卻也能從中成長，張松峰的故事就是最好證明。

市場趨勢怎麼讀？

累積個人對國際情勢的判斷：比起財經書籍，張松峰更愛讀國際關係專家劉必榮的著作，而且每天看3份報紙了解國際時事。

從製造業採購經理人指數（PMI）看經濟趨勢：PMI指數反映成熟經濟體的景氣變化，當PMI大於50，代表該區域經濟處於成長。張松峰舉例，近來歐洲的PMI指數長期在50以下，表示歐洲經濟要從谷底復甦仍有待觀望。

2014/3/29 「問公司「最近忙什麼」 找出新亮點」

問公司「最近忙什麼」 找出新亮點

業界長青樹》詹祖光投資用望遠鏡 不用放大鏡

摘錄自：今周刊電子報                            2014/3/27

今周刊．撰文：歐陽善玲

相較一般基金經理人，金鑽獎長青樹、貝萊德寶利基金經理人詹祖光，不在乎公司每月營收表現；但這不代表他不看重數字，而是追蹤、計較數字的方式與其他人不同。他如何思考一家公司的投資價值，使長期績效立於不敗？

攤開「金鑽獎」歷史，十多年來，台股基金風起雲湧，多少新舊面孔在這投資舞台上世代交替；卻有一個人，早在十年前便連續兩屆拿下「傑出基金經理人」獎（此獎項已停頒），他所操盤的基金，更五度獲得金鑽獎「傑出基金獎」肯定。今年，他管理的貝萊德寶利基金首次獲獎，說明了一位優質基金經理人的價值，不會因為時間、環境改變而褪色。他，是詹祖光。

為深入了解投信老將詹祖光的投資邏輯，《今周刊》特別在重量級外資論壇會後，請他分享近四天內拜訪超過二十家公司的心得，透過他的第一手描述，我們發現，王牌經理人想的，果然和一般操盤人不同！

「拜訪公司時，我最重視的是企業長期本質；特別是面對環境改變時，公司策略調整、因應能力如何。」詹祖光說，不少法人拜訪公司，很在意公司上月獲利及下月營收表現，特別是國內規定，上市櫃公司每月都要公布營收，法人就會把這些數字，當作買賣重要參考。「但，我最常問公司的一個問題是，你們最近都在忙些什麼？」

一句提問 看穿企業本質

詹祖光舉例，日前拜訪了一家零售通路商，按照慣例，他一開口就提出這個問題。只見總經理平實地回答，「最近在忙著改善控制費用的系統。」這句話，聽起來很普通，沒有太大亮點，更不是法人期待的新產品、新客戶、新訂單計畫，實在不吸引人。詹祖光卻聽出了興趣，願意進一步花時間了解。

「以前，這家公司組織架構之下有一位營運長，營運長下還有區長、店長；總經理發現，有些區長、營運長做久了，常會有隱匿的情況發生。」詹祖光像說故事般，解釋公司過去遇到的問題。「例如，為了衝業績，一些在上位的老鳥，就會想辦法把庫存堆高，總公司察覺不到，根本無法控制。」

總經理得知消息後，決定將公司層級扁平化，店長直接向總經理回報店內銷售狀況，即時反映；而區長變成了顧問，「過去，諸侯割據的情況，現在都不會發生了；底下有想法的年輕人，也更容易出頭。至於公司庫存水位則持續下降，通路銷售狀況也開始好轉。」詹祖光認為，總經理意識到公司結構出了問題，並著手進行內部調整，這一點，就比追蹤營收更有意義。

「改善費用系統，就能使公司內部產生質變；不要小看這些細微變化，背後牽動的一連串改變，可能都是日後投資關鍵。」他說，這家通路商建立了一套新系統，例如，某產品一年只能賣出兩件，先前補貨時，卻一次直接補了一打在架上，然後產品一賣就是六年，非常不合理。

內部質變 牽動投資關鍵

系統更新後，通路商可依照產品銷售狀況，重新規畫陳列架；如果架上產品只須擺放六個，就能滿足消費者一段時間內需求，店家就不會多囤積貨品在架上，多出來的展示空間，還可擺設其他商品，讓消費者選擇更多元。

「這些事，一般投資人較少關心，但對我來說卻很重要；至於營收表現，我也不急著檢視，只把它當作參考。」詹祖光指出。

「像前兩天拜訪一家網路銷售公司，平台上販賣汽車、服飾用品、房屋及寶物；日前公司公布營收，年成長數字衰退，股價就劈哩啪啦往下殺。其實花時間了解，就知道公司營收衰退原因，是為調整銷售品項。由於服飾品毛利較低，又須庫存管理，在降低成本考量下，公司決定不再自行批貨、採購服飾，只專注提供網路平台，進行高毛利產品銷售。」他說明，一般人容易被營收數字表象迷惑，若能耐心探究其中原因，更有助於投資。

有一種情況，是四面楚歌、外在環境對某些產業極為不利，但詹祖光卻能理性回歸基本面，分析個別公司投資價值，不在乎是否與大環境背道而馳。「例如中國政府打房政策明確，態度從沒有軟化，這件事人盡皆知；大陸營建相關產業也被市場唱衰、投資人避之惟恐不及。」他提出不同想法。

詹祖光說，在中國，一般建設公司推出新案後兩年，才會出現電梯裝機需求；換句話說，以電梯公司角度，現在獲利是反映兩年前預售屋銷售狀況。「在獲利遞延下，電梯廠商未來兩年訂單反而相當穩定，和一般外界想的不同。更何況，大陸一線城市房價雖然下跌，但二線房市需求不減，加上大陸自有住宅比率僅三成，相對偏低，中國房市底部支撐強勁，相關產業不用急著全部看壞。」。

（資料來源：今周刊901期）